小鹏汽车24Q1: Q1 累计交付 21,821 辆车，同比增长19.7%，环比下降49.8%，主要由于G6 及24 款G9 当期交付量减少和季节性影响；总营收 65.5亿元人民币，同比增长 62.3%，汽车收入 55.4 亿元人民币，同比增长57.8%，服务和其他收入10 亿元，同比增长93.1%，主要系大众汽车集团进行平台与软件战略技术合作有关的技术研发服务收益本季度首次确认软件收入。24Q2指引：公司预计24Q2 汽车销量将在2.9 万辆至3.2 万辆，对应的收入约为75.0 亿元至83.0 亿元。

利润端：整体毛利率 12.9%，汽车毛利率5.5%，汽车毛利提升主要系成本降低及产品组合改善所致，此外由于下调P5 销量预期，P5 相关的存货减值及采购承诺的亏损对本季度汽车毛利率产生了3.2 个百分点的负影响，加回后为8.7%；本季度净亏损 13.7 亿元人民币，同比缩窄41.5%。

费用端：研发费用 13.5 亿元，同比增长 4.2%，销售和管理费用 13.9 亿元，同比增长 0.1%。本季度小鹏574 家门店，覆盖178 个城市，环比增加74 家。

本季度现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及现金存款总计414.0 亿元。

大众合作持续加深，有望逐步提升利润率水平：24 年4 月18 日大众汽车集团和小鹏汽车联合宣布双方进一步拓展合作，共同开发基于域控制器及中央计算的电子电气架构，此外2026 年起，新的架构将应用于本土生产的大众汽车品牌电动汽车中。我们认为相关合作有望提升小鹏技术输出的价值量，并持续打造软件创收的可能性，软件收入有望逐步提升利润率水平。

国内首个端到端大模型上车，25 年实现城区高速智驾体验同步：24 年5 月20 日小鹏汽车发布国内首个量产上车的端到端大模型，包括神经网络XNet、规控大模型 和大语言模型。其产品预期实现“2 天迭代一次”，并在未来18 个月内智驾能力提升30 倍，在2025 年实现城区智驾比肩高速智驾体验。我们认为更广泛、高效的经销商渠道铺设和更有竞争力的成本有望在下半年开始逐步和新产品周期如X9、Mona 等实现共振，我们持续看好小鹏下半年渠道和车型的年内的双下沉。

投资建议：我们认为公司销量增速拐点有望加速到来，且智能化竞争依然是24 年的主旋律，前期具备领先优势的小鹏汽车有望持续占据席位，有望享受电动化渗透加速后的细分智能化需求提升和下沉市场需求。Mona 新品发布后有望叠加前期渠道下沉和智能化领先的双重因素实现15 万级别电动车市场的稀缺竞争力，有望打造年内继X9 后的重点车型，同时后续新平台车型的毛利水平有望持续提升，建议持续关注公司新车型计划。

风险提示：新车型销量不及预期；智能驾驶研发速度不及预期；新能源行业与政策不及预期等