应付账款和应付票据项目猛增。 原因之一可能是蔚来延长了供应商/服务商的账期。

蔚来去年毛利润下降，本季度交付量再次下降。

“乐岛”将面临严峻考验

文/千山

2023年第一季度是国内疫情过后第一个完整季度。 蔚来车辆交付量为31,041辆。 然而，2024年第一季度，蔚来的交付量仅为30053辆。

虽然略有下降，但对于年初销量才开始上升的情况来说，销量下降并不是一个好兆头，尤其是对于蔚来来说。 网上曾经有人预言，蔚来汽车会因为多年蔚来。 例如，蔚来2023年营收为556亿元，同比增长12.9%。 尽管营收再创新高，但净亏损同比扩大45%至207.2亿元。 纵观蔚来三家公司，只有蔚来损失最大。

能够冲出重围的造车新势力，是我国独有的。 关于蔚来还好，网上有很多讨论。 这背后，是担忧和担忧。

那么蔚来能做到吗？

我们根据财报来分析一二。 蔚来的主要收入分为两类，一类是汽车销售收入；一类是汽车销售收入。 另一个是其他销售收入。 本文我们仅使用蔚来的实际数据进行分析。

我们先看汽车销售收入。 2023年，蔚来汽车销售毛利润（注：收入减去成本，不含费用）为47亿元。 2022年，这个数字将达到63亿元。 剔除营销、研发等费用后，只看毛利润，蔚来实际数据并不漂亮，同比下降了25%。 要知道蔚来2023年的销售蔚来是基于当年销量辆实现的，同比增长30.7%。

成本（不含费用）、营收、销量，通过衡量这三个指标的两年数据，我们粗略推算出蔚蔚来2023年自行车销售收入的下降幅度将超过自行车成本的下降幅度。 这是否表明蔚来去年就开始了？ 快速扩张的策略是什么？ 今年蔚来开始主推子品牌“乐多”，并将“乐多”定位为中低价位家用轿车。 应该是这个逻辑。

我们再来看看其他销售收入。 蔚来将其他销售收入定义为“主要包括我们的服务包和能源包、电池升级服务、新能源汽车积分和配件以及随车辆销售提供的某些其他产品和服务的销售收入”。 这笔收入应该来源于“以租代充”服务。 蔚来其他销售收入的增长趋势可以说是非常棒的。 伟大是什么意思？ 两年时间翻倍，营收从2021年的29亿元快速增长到2023年的63.6亿元。客观来说，蔚来业务确实出现了现象级增长，但目前仍在亏损。 损失应该是蔚来投入造成的。 也就是所谓的战略损失。 铺设网络的损失就是抢占市场的代价。 这个价格有时是极其虚幻的。 空间，所以更值得付出代价。

蔚来两项业务：主营业务毛利收入下降，畅想业务出现战略亏损。 蔚来的未来并不好走。 2023年，其毛利润为47亿元，净利润为亏损207亿元。 总账显示蔚来目前仍处于持续亏损状态。

毛利微利，但净利润巨大。 从另一个角度来看，这也说明蔚来的各项费用非常高。

2023年，蔚来研发和销售费用支出为263亿元，其中研发费用高达134亿元，一般销售和管理费用为128亿元。

很多人会说，蔚来高额的研发费用算不了什么。 这说明蔚来研发技术，拥有黑科技。 可以说，但蔚来毕竟是一家上市公司，我们仍然无法区分蔚来研发费用的大致分布。 例如，更具体地说，蔚来没有透露该项目下科研人员的薪资和租赁办公室的情况。 费用、设备折旧和摊销等相关信息。 值得注意的是，研发费用的资本化和支出也是众多上市公司展示财务能力的重灾区。 上述种种疑点都可以用来仔细审视蔚来的研发费用结构。 蔚来目前急需将庞大的研发成果产业化，在实现低成本、规模化产品的同时，也需要将积累的技术基础产业化。

蔚来_蔚来试驾_蔚来es6汽车价格及图片

“乐道”是蔚来来即将推出的一款中低端家用车。 市场猜测该车的售价将在20万-30万元区间，明显低于蔚来来目前的几款车型。 “Ledao”的生产情况将成为蔚来蔚来研发技术投入的市场考验，甚至该车今明两年的销量将直接决定蔚来。

另外，蔚来的销售费用也很有趣，2023年达到128亿元，我们来做个比较。 理想汽车去年的销售费用不到100亿元。 要知道蔚来的营收只有理想的一半多一点。 蔚来的收费这么高，确实有吸引竞争对手的意思。 综合来看，预计销售人员薪资+营销推广费用应该占到销售费用的一半左右（根据2022年销售信息数据，可能会有波动），可能达到60亿元。

蔚来的“费用”确实有点高。 当然，这也是对老板营销能力的一场大比拼。 就像小米SU7一样，如果是别人，就得花几百上千万购买线上流量，但雷军刚刚“放开会”就成了免费流量池，而李斌最近也开始了经常在自媒体上做生意。 这是一个好现象。 说实话，老板擅长广告，这是造车“新势力”的标配。

蔚来来的净利润持续亏损，所以现在网上有人说蔚来来一两年就破产了。 李斌甚至在直播中给出了热烈的回应。 自成立以来，蔚来累计亏损已近千亿元。 那么蔚来什么时候才能盈利呢？

说实话，现在蔚来破产确实有点遥远，但有几点需要居安思危。

第一点是降低收费。 如上所述，蔚来需要快速整合研发成果并将其转化为生产，以增加收入和利润； 或降低成本。 有统计发现，蔚来累计融资额超过1000亿元。 然而，融资环境时时发生变化。 蔚来很难依靠融资生存。 今明两年的外部形势可能更不乐观。

第二点，蔚来换电和租赁模式利弊并存。 总体来说，该模式具有突出的优势。 首先，汽车价格会降低，有利于前期吸引客户。 比如，蔚来计划今年推出定位家庭用车的中低价车型“乐道”。 如果采用BssS车型（租电池），结合其他优惠，这款车的实际售价可能会降至20万元以下，成为同价位中的“杀手级”产品。 其次，更换电池消除了用户的里程焦虑。 每个人都知道这一点。

但这种模式的缺点也非常明显。 虽然电池产权由蔚来关联公司承担，但蔚来来前期仍需承担场地基础设施、网络铺设等重资产投资，这将对蔚来来现金流产生不小的影响。 尤其是今年蔚来来旗下子品牌乐淘推出后，其换电需求肯定是广泛存在的。 因此，蔚来也需要对换电站进行改造或更新，以适应蔚来来不同车型的换电需求。 所有这些早期投资都需要蔚来来拥有强大的现金流作为保障。 毫不夸张地说，蔚来更像是一家央企想做的事情。 没有钱肯定活不下去。

那么蔚来现金状况是否良好？ 不丑但也不漂亮。

截至去年底，蔚来现金+短期投资合计573亿元，其中现金（非限制性）329亿元。

逆向计算还可以发现，现金和利息也能形成相关性。 去年蔚来大概获得了2%左右的现金存款利息。 同时，蔚来的长期和短期借款总计180亿，其中可能还有一些可转换贷款。 因此，蔚来的负债情况很正常：即使突然一分钱赚不到，仍然可以正常运营一年。

然而，在蔚来的资产负债表中，应付账款和应付票据项目却暴涨。 蔚来为297亿元，同比增长17.8%。 2020年，这个数字只有63亿元。 相应地，蔚来蔚来2023年库存为52亿元，同比下降36%。 如果总库存的减少是由于2023年电池价格的下降，那么为什么应付账款和账单会增加呢？ 这或许是蔚来延长供应商/服务商计费周期的原因之一。

我们现在看不到蔚来。 一项数据显示，蔚来蔚来2021年前三季度经营性现金流入和流出基本持平。 这一现象再次表明蔚来对于研发和销售费用两项的控制结果将直接影响其未来的发展。

未来，蔚来不可能一直筹集资金来延长寿命。 ■