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中金发布研究报告称，维持蔚来-SW（09866）“跑赢行业”评级，2024/25年扣非盈利不变，目标价62港元。公司5月交付量达20，544辆，换电体系方面，近日公司旗下蔚来能源投资（湖北）有限公司披露获武汉光创基金15亿元战略投资，规划加大相关技术研发，以及充换电基础设施布局发展等。

中金主要观点如下：

5月交付量创新高，Baas租金调整及部分优惠形成有力支撑。

公司5月交付达20，544辆，同比+233.8%，环比+31.5%。3月14日公司发布新BaaS政策，标准续航月租金降低至728元（原980元/月），长续航的月租金降低至1128元（原1680元/月），并取消每月80元的电池保障费用。此外，5月31日前购车的用户还可享受“租4赠1”的优惠，进一步降低了用户实际支付成本，带来订单和销量端持续增长。该行预计公司1Q毛利率有望保持10%~15%水平，二季度交付量可期待5~6月连续两月突破2万辆。

NIO Power融资持续扩展，Baas效果超预期，商业模式更加清晰。

公司近来连续与多家车企签署换电业务战略合作协议，并于5月31日宣布旗下蔚来能源公司获武汉光创基金15亿元战略融资。BaaS提供车电分离用车模式，降低购车门槛，为用户提供更多补能选择。此外，公司3月进一步降低BaaS起售价以应对行业激烈的竞争。该行认为公司凭借电池全生命周期管理有望降低技术、运维成本，能够在不影响利润的情况下，支持多样化价格策略。整体看，公司充换电业务商业模式清晰。

NIO有望维稳基盘销量，乐道开启大众市场增量。

近日，公司正式发布乐道品牌，进入主流家庭用户市场，首款SUV乐道L60预售价为219，900元起，有望通过性价比路线带来增量贡献，同时BaaS方案有望成为乐道进入20万元价格带的核心差异化竞争力。主品牌方面，公司技术积累深厚，有望通过技术量产维稳销量，4月底迭代全域领航辅助NOP+功能，增强车道居中辅助、全场景误加速抑制辅助等表现优秀。展望全年，公司计划加大端到端研发投入和人才招聘，2024年内规划推出端到端主动安全功能。

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