聪明钱正在抛弃蔚来。

4 月 4 日，柏基资本（ ，以对亚马逊、特斯拉等成长股的长期投资而闻名，截至 2023 年底管理规模约 2878 亿美元 ）向美国证监会提交了一份持股变动声明：今年一季度，柏基资本减持了近 1 亿股蔚来，持有的股份从 1.15 亿股（ 占蔚来总股本的 5.5%）减少到 1891 万股，减少比例为83% 。

这一轮减持，基本可以看作是清仓式减持。

4 月 9 日，蔚来发布 2023 年正式年报。年报列出的主要股东中，确实没有了柏基的身影。除了管理层持股 9.5%，腾讯持股 5.9%，新面孔是中东土豪阿布扎比（ CYVN ），持股比例 20.1% 。

早在 2018 年蔚来 IPO 时，柏基就出手了，中间虽有过微小变动，但一直大额持有至 2024 年初，对蔚来不可谓不长情。那么，此刻柏基清仓蔚来的思路是什么？

编辑部认为，答案还是与蔚来不断烧钱且没有改善迹象、缺乏造血能力有关。

比如，今年一季度蔚来汽车销量为 30053 台，月销量徘徊在 1 万辆附近，同比下滑 3.18%（ 跟蔚来新车换代也有一定关系 ），表现属实一般。

2018 年-2023 年，蔚来每年经营活动产生的现金流分别是：-79 亿，-87 亿，20 亿，20 亿，-39 亿，-14 亿。仅 20 年和 21 年为正，其余年份皆为负数。

汽车是重资产行业，每次升级换代都需要一笔大额资本开支。而经营活动无法造血，就意味着蔚来需要通过外部融资以维持现金流不断裂。

2018 年，蔚来美股上市后的总股本达到 10.2 亿股，通过向合肥国资和阿布扎比增发股份、发行可转债转股，累计融资金额超过千亿，到如今蔚来的总股本已有 21.0 亿股，翻了一番。

这意味着，投资者在 IPO 时买入蔚来并持有不动，6 年之后他在蔚来中的股份就会稀释到原来的一半。

不妨做个思维实验：

如果蔚来在遥远的某一天实现盈利之后，每年可以稳定分红 100 亿（ 注意：仅为举例 ）。IPO 时买入的 10% 股份，对应可以分到 100 亿*10%=10 亿元。

可由于蔚来不断对外融资，6 年后的现在股份被稀释到 5%，等蔚来盈利后每年只能分到 100*5%=5 亿元。

如果接下来的 6 年蔚来继续融资，股本继续扩大一倍，能分到的钱又少了一半。

蔚来离实现盈利还差多少个 6 年？还需要融资多少钱？

能见度很低的情况下，投资蔚来就不像是做时间的朋友。

那么，蔚来又是怎么烧钱的呢？

首先从员工数看，截至 2022 年底（ 可比对象理想和小鹏 2023 年年报未出 ），蔚来的员工数为 2.67 万名，同期理想汽车拥有 1.94 万名员工，小鹏拥有 1.58 万名员工。蔚来的员工总数分别比理想和小鹏多出 38% 和 69% 。

2023 年 11 月，蔚来 CEO 李斌曾发布全员信宣布将 “ 缩减非核心业务并裁员 10%，具体调整在 11 月完成 ”。裁员的实际执行力度未知，但财报中披露的数据是，截至 2023 年底，蔚来的员工总数为 32820 人，在 2022 年的基础上又增多了 23% 。

而理想 2023 年的销量已经是蔚来的 2 倍多，蔚来的 “人海战术 ” 短期内并没有反应到汽车销量上。

图源：蔚来财报

从具体业务的角度看，由于销量撑不起规模效应，蔚来汽车的毛利率很低，去年四季度汽车业务毛利率只有 11.9%（ 前三季度毛利率更低 ），卖一辆车毛利 3.7 万，但如果把研发、管理、销售费用平摊一下，那么卖一辆亏一辆。

2023 年 12 月，蔚来与江淮汽车签订协议，蔚来以 31.6 亿元的对价向江淮汽车收购 F1 工厂、F2 工厂的制造设备及资产，同时与江淮订立制造技术服务协议，江淮会提供若干技术支持及服务（ 包括物流及规划、生产质量控制及生产人员的技术培训及技能提升等 ）以支持蔚来的独立制造。

在 2023 年三季报电话上，李斌表示：“ 如果蔚来旗下车型完全由自己独立制造，制造成本会下降 10% 。”

但是，蔚来此前芯片业务和自研电池业务的表现就不佳。蔚来此前打的算盘是，电池占整车成本近 40% ，电池厂商如果有 20% 的毛利，蔚来自己造这部分，能多出 8% 的毛利率（ 40% x 20% ），再加上自研芯片 2% 的毛利率，合起来能多出 10% 的毛利率。如果正常车的毛利率是 10 个点，再加多出来的 10 个点，就能到 20%（ 车企正常盈利的毛利率水平 ）。

再参考小鹏在大众入股和王凤英加盟前的供应链管理混乱情况，独立造车后的蔚来，对供应链的把控能力可能不如江淮汽车代工，导致汽车毛利率走低。

此外，蔚来高端车型的高价格给蔚来留有一定的浪费空间，而蔚来接下来发布的乐道等中低端车型，在供应链管理上就必须精益求精了。

其他销售和服务收入（ 配件、软件、充电等收入 ）方面，理想小鹏的毛利率都比汽车业务高，只有采用换电策略的蔚来，其他收入业务的毛利率一直是负的，四季度其他业务的毛利率最低达到 -33.6%，可以说是对车主 “ 用爱发电 ” 了。

在这样的情况下，蔚来还要继续建充换电站 ——不是小建，是大建。

今年 1 月 5 日，蔚来官方微博发文称，2023 年全年新增布局 7681 根充电桩，累计布局 3594 座充电站、21049 根充电桩；全年新增 1011 座换电站，累计布局 2316 座换电站，服务超过 3500 万次换电。

2024年，将新增布局 1000 座换电站，20000 根充电桩。

也就是说，2024 年全年，蔚来新增的充电桩数量将是创立 10 年以来的所有充电桩数量之和。新增的换电站数量将是此前累积存量的三分之一。

虽然蔚来在去年底与长安、吉利等车企达成合作，共建共享换电网络，但合作可以是小搞也可以是大搞，就算是全力合作，蔚来自身也要出资，资金压力依然很大。

对于蔚来的充换电业务，编辑部只能说，超前半步是先驱，超前一步是先烈。

除了换电业务，蔚来的其他业务也不省心。

2023 年 9 月，蔚来推出第一代Nio Phone手机。今年 3 月 17 日，李斌在湖北省武汉市车主聚会上透露，第二代蔚来手机的开发已经完成，但正式发布还有段时间。

李斌还透露，蔚来每年只会推出一款手机。听起来很聚焦，但如果把这个 “ 只 ” 字去掉，你就会发现，蔚来每年出一款手机其实也挺烧钱的。

“ 超级投票权 ” 架构下，李斌拥有蔚来 39% 左右的投票权，对公司拥有控制权，外部分散股东难以更改李斌的意志。

所以，在这样的情况下，清仓式减持溜了，也是一种投票。