中金发布研究报告称，维持理想汽车-W(02015)“跑赢行业”评级，基于当前订单趋势、纯电车型发布节奏调整的影响，下调2024/25年扣非盈利预测37%/25%至101/173亿元。考虑到公司进行组织和产品发布相关调整，下调目标价44%至130港元。公司1Q24业绩基本符合市场预期，

事件：公司1Q24营收为256.3亿元，环比-38.6%；Non-GAAP净利润 12.8亿元，环比-72.2%。受去年底冲高透支、季节性等综合影响，公司一季度交付量环比下降，部分费用支出相对刚性，带动归母净利环比降幅较大。

报告主要观点如下：

1Q毛利率表现稳健，部分价格调整已经反映。

1Q24公司交付80,400辆，环比-39.0%，综合产品结构优化和24款新车价格调整的影响，对应单车收入为318,827元，环比+2,207元。1Q汽车销售毛利率为19.3%，环比-3.4ppt，剔除4Q23质保金冲回的一次性影响，环比降幅更小，主要反映了4月定价调整的影响；展望2Q，该行认为价格调整已经有所反应，L6占比提升可能带来一定压力。费用端，公司1Q研发费用30.5亿元，同/环比分别+64.6%/-13.1%，同比主要受到人员及薪酬扩张影响，环比下降主因新车研发时间点相关；1Q销管费用为29.8亿元，同/环比分别+81.0%/-8.9%，同比主要受到人员及薪酬、销售网络扩张影响，环比下降主因车辆交付减少。

1-2Q经营处于调整期，价格调整带动订单回升，L6开始贡献增量。

1Q公司经营亏损5.9亿元，利息收入及投资收益共计10.7亿元，带动GAAP归母净利润达到5.9亿元，Non-GAAP净利润12.8亿元，对应单车Non-GAAP 净利润15,875元。公司4月正式发布L6车型后，于4.18至5.5日首销期间实现累计订单超41,000辆，表现强劲。至今，公司形成了MEGA，L6789五款车型布局，该行预计公司通过此前的全系车型降价1.8万至3万元，有望进一步提升车型竞争力，目前公司上险数据又升至约8000辆/周，公司指引2Q实现交付105,000至110,000辆，该行期待交付量逐季快速提升。

调整纯电产品线发布节奏，重新聚焦效率与用户需求。

此前公司针对上半年新车型发布定价等诸多方面进行复盘，本次业绩会中，公司进一步强调组织调整，增设质量运营部门以更加迅速地提升执行效率、减少运营工作。此外，公司规划1H25起陆续发布后续纯电SUV车型，夯实超充网络建设和渠道优化基础，到今年底建设超过2000座超充站，优化门店展位、销能等资源，以更好更快地释放纯电动车型的销售动能。

风险：纯电车型不及预期；智能驾驶不及预期；市场竞争加剧。