投资要点

拥有极致性价比，具备中低端市场定价能力

公司通过布局王朝网和海洋网的插混和纯电车型，具备极强的定价能力。公司第五代DM 技术断层领先，在低油耗上做到极致，同时动力表现依旧突出；在成本端，公司年销量数百万辆，固定成本摊销及平台化扩散的优势显著，三电系统等核心部件自主掌握，拥有强大的供应链管理能力，2024 年以来的数次降价彰显公司强大的成本优势。

核心技术加持，具备高端市场产品定义能力

公司通过布局腾势、方程豹、仰望等品牌汽车，实现完善的品牌矩阵，并依靠易四方、云辇等核心技术，高端品牌形象逐步建立。其中，均价在40 万元级的腾势D9 在2023 年销量12 万辆，获MPV 市场销冠，搭载易三方的Z9 GT 有望巩固这一级别的市场优势；仰望U8 作为售价超过百万元的豪华SUV，其具备的原地旋转和应急浮水功能定义豪华，形成破圈效应，用时132 天完成交付5000 台，此外U9 和U7 两款新车已经亮相，未来将持续巩固公司超高端市场份额；在越野市场，仰望U8 引领，方程豹汽车紧跟，逐步占领用户心智。

出海布局逐步完善，有望享受广阔市场和利润弹性2021 年5 月比亚迪正式宣布“乘用车出海”计划，将挪威首个试点市场。经过三年的发展，截至2024 年5 月，比亚迪新能源乘用车已进入巴西、德国、日本、泰国等77 个国家及地区，并受到多个国家及地区消费者的喜爱。目前公司正不断加快上市车型、生产基地和渠道的布局，2024 年1-5 月公司出口销量已经超过17 万辆，同比增速达177%，未来随着泰国、巴西和匈牙利等国生产基地的逐步投产，公司有望享受海外广阔市场，并享受更高的单车利润。

盈利预测与估值

上调盈利预测，上调为“买入”评级。公司是全球电车龙头，高端化和出海构筑长期增长动力。我们上调2024-2026 年归母净利润分别至395 亿、501 亿和584 亿元(上调前为379 亿、488 亿和577 亿元)，对应EPS 分别为13.57、17.23 和20.07元，对应PE 分别为19、15 和13 倍。我们选取汽车行业和锂电池头部企业作为可比公司，2024-2026 年行业内可比公司市盈率均值分别为21、15 和12 倍。综上分析，我们认为公司汽车板块的技术和成本护城河高，具备中低端市场议价权和高端品牌定义能力；海外汽车市场方兴未艾，公司布局领先行业；非汽车板块有望接力加速成长，我们给予公司2024年目标市盈率为25倍，对应目标价为339元，上涨空间为34%，上调为“买入”评级。

风险提示

全球电动汽车需求不及预期、行业竞争加剧、海外政策波动影响。

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