本文来自方正证券研究所于2024年06月02日发布的报告《比亚迪()：四重底部可期，新一轮成长周期开启》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

文 姬 S01

核心观点

复盘比亚迪，经历三阶段上行，下一轮成长周期即将开启:第一阶段（2009-2018）蓄力发力期：在国家新能源汽车补贴下快速发展，推出了F3，王朝等经典车型，组织架构调整迎爆发；第二阶段（2019-2022）重构爆发期：技术突破推出领先刀片电池，DM-i等先进技术，爆款车型迭出，在行业补贴退坡环境下，实现新能源汽车平价，开启盈利上行周期；第三阶段（2022-2023）扩张布局期：比亚迪新能源汽车销量突破300万大关，开启一轮上行资本开支周期，产能布局突破，品牌树立王朝、海洋、腾势、方程豹等多品牌，出海布局初现。目前，我们认为第四阶段即将开启:新一轮改款周期开启，目前底部上行，有望开启底部新一轮成长周期。

销量与份额开启扩张周期，海内外共振上行可期:1)行业销量:汽车行业销量在-季度触底，4月及以后在汽车季节性复苏叠加以旧换新政策加持，当前及下半年销量上行趋势明确。2)市场份额:比亚迪市场份额在荣耀版推出后，市占率开启今年首次爆发式增长，伴随DM5.0和纯电E4.0等后续平台产品换代周期来临，预计市场份额的二次提升通道开启。

销量&市占率上行周期，短中长销量均上行：短期：伴随公司新一轮DM5.0换代新品周期的推出，合资品牌市占率持续下行，我们认为在纯电合混动驱动下，比亚迪市占率在技术升级下有望进一步提升。叠加海外市场发展，车型销量持续高增，2024年向400万销量稳健迈进可期，后续有望持续超预期。

多重因素改善，盈利拐点可期：在合资减产和新品周期双重因素驱动下，公司ASP下行趋势阶段性企稳迎拐点；成本侧多重因素见底改善：1）规模效应：单车折旧摊销与费用继、达峰后，将随销量提振而显著下降；2）原材料：碳酸锂等原材料价格持续走低叠加企业产效提质，利好成本持续下探。3）技术降本：公司核心零部件高度自制，技术方案持续优化。单车ASP下行速率企稳，预计降本速率高于降价速率，二季度单车利润有望呈现拐点，长期展望，比亚迪盈利空间丰厚，有望实现格局优化与技术降本的双升。

盈利预测与估值：预计2024-2026年公司实现营收8290.57、10172.83、12280.98亿元，归母净利润402.03、520.26、660.48亿元，比亚迪业务采用分部估值法，2024-2026年比亚迪汽车、电池、半导体及电子业务合计估值约为7495、9679、12211亿元，给予“推荐”评级。

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